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作家 | 周智宇
比亚迪在 2025 年换了一套布置。
当年四年，这家公司利润从 30 亿涨到 403 亿，集结四年高增长，毛利率从 12% 爬到 19%，手里的现款恒久多于有息欠债。
2025 年，旧标签撕掉了。
收入增速降到了五年最低，利润出现了新动力时间初次下滑。但比亚迪在这一年投出了历史上最大的赌注——成本开支比 2023 年险些翻倍，总假贷翻了一番。
这不是被迫的。从行业的角度看，在国内竞争进一步尖锐化的这一年，比亚迪的蔓延速率达到了一个高点。
不错说，比亚迪是在最不知足的时候押上最大的筹码。在守擂国内商场和国外的利润高地刚刚掀开之际，比亚迪也只可逆势而上。
濒临两场硬仗，比亚迪要任重道远。
挑战者
比亚迪在国内遭逢了新动力时间以来最严峻的地方。
比亚迪在 2025 年四季度收入高于预期，但这主如若比亚迪电子增长，卖车的收入基本握平。同期则是销量同比下跌，这意味着每辆车卖得更低廉了。到下半年，国内单车售价照旧降到 12.7 万元，毛利率降到 17.2% ——两年前这个数字是 23.9%。
不是比亚迪变弱了，是敌手变强了。
2024 年，比亚迪 DM5.0 的插混本事在商场上险些莫得敌手。到 2025 年，祯祥雷神电混 2.0、奇瑞 C-DM 6.0 接踵落地，百公里馈电油耗差距磨蹭到 0.1L 以内。本事代差从 " 一代最初 " 酿成 " 半步之遥 "。
在比亚迪最中枢的 10-20 万元价钱带，竞品张开了 " 贴身肉搏 "。祯祥星河系列凭借 " 高竖立 + 强性价比 " 策略，销量近乎翻倍，新动力市占率在 2026 年 2 月回升至 16.3%，正在靠拢比亚迪。零跑、长安、长城也在各自细分商场发力。尽管比亚迪通过推出长续航版块奋勉将插混市占率看护在 36% 左右，但统领力已不足往昔。
纯电方面的处境愈加被迫。比亚迪在 2025 年 3 月推出了超等 e 平台，充电 5 分钟续航 400 公里，本事参数够硬。但这套本事前期只袒护了汉 L 和唐 L 等 20 万以上车型，15 万以下的走量商场莫得受益。纯电市占率也握续承压。
" 反内卷 " 计策又适度了比亚迪在价钱上夺回份额的传统旅途——行动行业龙头，它的订价策略受到更严格的注释。
比亚迪不是莫得搪塞。秦 Plus 纯电续航从 55km 翻倍到 128km，方程豹从高端越野下探推出钛 3 和钛 7，钛 7 上市即爆，2026 年 1 月累计破 10 万辆。但这些动作的本体是 " 加量不涨价 "，用更高的竖立成本去防护已有的商场。
Q4 还有一层被迫要素。2026 年购置税新政将插混纯电续航门槛从 43km 提到 100km，比亚迪需要对行将淘汰的老款车型 " 大幅末端扣头 + 购置税兜底 " 清库存，同期为让秦、宋系列达标，硬性推高了 BOM 成本。
收尾是 Q4 销量冲到了 134 万辆，环比 +20.5%，但毛利率跌到了 16% 出面。三季度商场一度以为比亚迪照旧 " 走出谋略底部 "，但这份财报标明，其在四季度限度效应莫得开释利润，反而被价钱战和被迫加配吞掉了。
此外，比亚迪的 Q4 高端品牌销量占比从 6% 跳到 11%，险些全靠 17.98 万起步的方程豹钛 7。剔除钛 7 和钛 3，30 万以上中枢高端销量占比仍在 5% 盘桓。品牌溢价还莫得建立起来。
国内这场仗，比亚迪守得并崎岖易。
两条线
国内承压，但比亚迪莫得袭取收缩。偶合相悖，它在两个方朝上同期加注。
国内是场守擂战，它用本事换时期。
3 月 5 日发布的第二代刀片电板和兆瓦级闪充本事，中枢在于下放。6C 级闪充系统性袒护到 15-20 万元主力车型，狡计 2026 年底建成 2 万座闪充站，附赠 1 年免费闪充权柄。这是比亚迪在用基础行动投资补纯电的短板，告成狙击祯祥、小鹏在 800V 下千里商场的布局。
关于这项本事，友商们也颇为矜恤。在近期华尔街见闻与多位车企高管的疏浚中，他们最矜恤的问题之一，就是比亚迪的闪充本事的落地情况。
智驾相似在加快。全年研发总参预 634 亿，研发成本化开销从 9.66 亿跳到 54.63 亿。天使之眼搭载量超 256 万辆，首批 L3 车型 2025 年 12 月获准开赴试点。但问题在于，智驾尚且未成为全球刚需。" 智驾版 " 新车受制于功能落地蔓延和 BOM 成本攀升，并未有用治愈为末端销量。
华尔街见闻了解到，比亚迪会在 2026 年 4 月举办智驾发布会，业内预期其会发布包括袒护多价钱带的激光雷达以及新算法。这场发布会也会是要害考据点：自研城区 NOA 算法能否下千里到 10 万级车型，决定了国内基本盘能不可止血。
DM6.0 据产业链调研馈电油耗有望探底到 1.8L，不外发布时期或鄙人半年，远水不明近渴。
闪充、智驾、DM6.0，三张牌秩序打出，但都巧合期差。国内的阵脚战还没到收成期。
国外则是比亚迪敢在国内承压时仍然激进蔓延的真实底气。
汽车国外收入从 997 亿飙升到 1,913 亿，接近翻倍。出口抑制 105 万辆。但数字背后的利润结构才是重心。
下半年国外卖车单价 18.6 万元，国内 12.7 万元，差了近 6 万。国外毛利率 28.1%，国内 17.2%，差了近 11 个百分点。国外单车毛利 5.2 万元，是国内 2.2 万的 2.4 倍。扣除各项用度后，国外单车净利踏果真 2 万元以上。
国外商场已然冉冉成为比亚迪接下来利润的中枢开端。
如果 2026 年 150-160 万辆的出口目标实现，按国外单车净利 2 万元测算，国外将孝顺 300-320 亿净利润——占卖车利润的近三分之二。比亚迪正在酿成一家靠国外赢利的公司。
是以 1,402 亿成本开支中十分一部分砸向了国外。匈牙利工场瞻望 2026 年 Q2 投产，谋略年产能 15 万辆。巴西工场谋略扩产至 30 万辆。泰国工场投产，柬埔寨工场奠基。8 艘滚装船参预运营。国外非流动财富从 153 亿翻到 318 亿。欧洲门店狡计从 1000 家翻倍到 2000 家。瞻望到 2026 年底，国外原土化产能将抑制 51 万辆。
比亚迪正试图快速建立起全球产能和供应商体系，腹地化制造意味着成本结构变化——当地的东说念主工、合规、产能爬坡期的折旧，都会推高单车成本。28.1% 的国外毛利率能稳在什么水平，有待不雅察。
国内靠本事参预争取时期，国外靠产能参预锁定利润。两条线都在烧钱，但一条是防护，一条是进军。
下半场
两条线同期烧的收尾，即是比亚迪现时的这份财报。
全年归母净利 326 亿元，同比下跌 19%。毛利率从 19.44% 降到 17.74%。谋略现款流从 1,335 亿腰斩到 591 亿，成本开支却从 925 亿飙升到 1,402 亿。总假贷翻倍到 1,134 亿。年内新增银行借款 1,340 亿、刊行公司债 200 亿、永续债净增约 39 亿、港股增发募资约 400 亿——四种融资器具同期启用。
2024 年每 1 元成本开支对应 8.4 元收入，2025 年降到 5.7 元。投资着力鄙人降，投资强度在飞腾。
但比亚迪赌的不是 2025 年，是 2026 年之后。
2026 年国内大幅增长的可能性不大。计划到购置税减半征收的冲击，以及国补计策向 16.7 万元以上中高价车型歪斜——这对比亚迪 10-15 万元的十足主力价钱带不利。
国内守擂的情况下，比亚迪 2026 年的利润，约略率要靠国外来扛。2026 年 1-2 月，国外售量占比照旧冲到 51%，跨越了国内。
国内这边，考据节点排得很密。智驾本事发布、DM6.0 发布，以及闪充网罗从谋略到 2 万座落地，这都需要时期，也需要钱。三张牌的着力，最将近到三季度材干在财报上看到。
国外这边，中枢问题唯唯独个：产能爬坡的速率，能不可跑赢毛利率收窄的速率。匈牙利工场 Q2 投产、巴西工场扩产，腹地化制造股东之后，28.1% 的毛利率势必会往下走。如果能稳在 22% 以上，150 万辆的国外售量就足以撑住 300 亿级别的利润，国内的压力就有缓冲。
跟着本年冉冉来到这些要害节点，它们响应到财报里的具体数字，也决定了商场会把 2025 年读成 " 产能设立年 " 如故 " 盈利拐点 "。
2023 年的比亚迪，量价王人升、利润爆发，一切顺风顺水。2025 年的比亚迪多线作战，投出了历史上最大手笔的赌注。
这是王传福给出的谜底。谜底对折柳股票配资服务平台如何选择｜天元证券交易布局解，2026 年见。
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